VCC 的估值与 NAV：独立估值、难估值资产、NAV 周期与审计

VCC 子基金的资产净值（Net Asset Value, NAV），是其资产减去负债后按已发行股份分摊的价值，也是投资者认购、赎回及接收报告时所依据的价格。 MAS 期望持牌基金管理人对资产进行独立估值，可由第三方执行，也可由与投资团队分开的内部职能执行；MAS 同时指出，仅靠年度审计并不能满足这一期望（SFA 04-G05 第 4.1.2 段，2025-09-03 修订）。本页说明监管期望、NAV 如何逐个子基金编制、难估值资产如何处理，以及审计能做什么、不能做什么。

MAS 对估值的期望

MAS《基金管理公司牌照与业务操守指引》第 4.1.2 段规定，基金管理人“应确保所管理的资产接受独立估值与客户报告”。该段给出两条路径：

同一段还指出，年度审计“旨在作为对资产估值的定期核查”，其本身“不能满足独立估值的要求”。因此，基金不能把年底的审计调整当作自身的估值控制手段。

风险投资基金管理人（VCFM）适用指引附录 4 中另一套持续要求，并享有列明的豁免。但这并不意味着风投基金无须估值：其投资者仍会收到报告价值，账目仍须审计；MAS 的利益冲突示例也要求管理人在不同基金之间转移资产时，确保投资价格公允并经独立确定（SFA 04-G05 附录 5 利益冲突示例，2025 年版）。

逐个子基金编制 NAV

在伞形 VCC 中，每个子基金在会计上都是独立的资产池。ACRA 说明，一个子基金的资产不能用于清偿另一个子基金的负债，且每个子基金分别保存账目与财务报表（ACRA 注册后指南，2026-06-15；IRAS VCC 电子税务指南，2026-04-22）。NAV 每次都按相同的层次构建：

VCC 可按新加坡会计准则或其他认可的国际准则编制账目，即 IFRS 或美国 GAAP（财政部关于 VCC 法案的说明，2018-10-02；选择前请核对 ACRA 现行规定）。所选框架中的公允价值原则决定投资如何计量，估值政策应与之保持一致。

难估值与流动性差的资产

MAS 期望管理人披露“估值政策与业绩计量标准”，并在持有难估值或流动性差的资产时披露“其估值方法与程序”（SFA 04-G05 第 4.1.4 段）。下表列出各类资产常见的估值输入；基金实际采用的方法以其披露的政策为准。

侧袋（side pocket） 把流动性差的资产与主投资组合分开。MAS 将侧袋描述为把（通常流动性差的）资产放入侧袋账户，赎回的投资者在这些资产变现之前，不会收到其对应份额。赎回限制（gating） 则限制投资者在一个赎回期内可赎回的金额。两者都须连同任何罚则一并披露，也都取决于估值政策是否清楚界定资产何时变为难估值资产。

NAV 周期、截止时间与差错

NAV 多久计算一次由基金文件规定，而非 VCC 框架。就市场实务而言，开放式流动性策略多在每个交易日估值，封闭式私募市场基金多按季度及在资本事件发生时报告。基金文件应明确以下事项：

1. 估值时点：取价的日期与时间。
2. 申赎截止时间：该估值时点可接受认购与赎回申请的最晚时间。
3. 发布时限：估值时点之后多久向投资者公布 NAV。
4. 暂停触发条件：何时可暂停 NAV 计算或申赎，由谁决定。
5. 差错政策：NAV 差错达到什么门槛须为投资者更正，以及如何补偿受影响的投资者。

NAV 差错门槛与补偿方式由各基金的政策规定，VCC 框架并未作出规定；董事会应批准这些安排，并在触发时收到报告。每一步由谁执行见运营模式，费用计提如何计算见子基金经济账。

审计的作用

VCC 必须在注册后三个月内委任审计师，且《公司法》的审计豁免不适用于 VCC（ACRA Step 2，2026-01-29）。附有审计师报告的财务报表须在股东周年大会（AGM）召开前至少 14 天送交股东，而 AGM 须在财政年度结束后六个月内召开（ACRA AGM 页面，2026-01-29）。审计检验的是年底财务报表（包括投资估值）是否按所选框架公允列报。它不会逐一验证每个交易日的 NAV，也不能替代年内应有的独立估值。常见的审计重点包括基于不可观察输入值的估值、费用计算、子基金之间的费用分摊，以及托管资产是否真实存在。

本页不涉及的内容：会计准则的技术指引，以及行政管理人与托管人角色的定义（见 vccfund.com.sg/service-providers）。过往估值与已报告的 NAV 不代表未来结果。如需结合具体基金解读，可通过本站联系方式登记需求。